天风策略徐彪:科创板是资本市场改革的发令枪

  科创板发行规则及与原三板差异

  1 月末,证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的施行 定见 》,其他主要和配套文件征求定见 稿也相继出炉。3 月 1 日晚间,证监会发布《科创板初度 公开发行股票注册管理方法 (试行)》。结合证监会最新文件以及此前上交所发布 的配套文件,从上市及交易规则来看,科创板同本来 三板主要有以下几点差异 :

  1)在主营事务 要求上,科创板侧重于战略新兴产业,包括新一代信息技能 、高端配备 、新资料 、新动力 、节能环保以及生物医药等高新技能 产业和战略性新兴产业,推进 互联网、大数据、云核算 、人工智能和制造业深度交融 ;

  2)盈利能力要求上,科创板发行条件中关于 发行人的继续 盈利能力要求未予以明文规则 ,而是给出 5 套市值规范 (满足其一即可);

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资料来历 :上交所,天风证券(行情601162,诊股)研讨 所

  3)更加剧 视长时间 投资者,以技能 给资本定价。征求定见 稿取缔直接定价而选用 市场化询价方式,并且将询价对象限制为公募基金、证券公司、保险公司等 7 类机构投资者(扫除 个人投资者);此外在网上申购前还需披露公募基金、社保和养老金三类长时间 投资者的报价状况 。可以预见,新板将赋予长时间 投资者对科创企业的更大的定价权。

  4)审核流程上,科创板上市由上交所受理。收到注册请求 文件后,5 个工作日内作出是否受理的抉择 ,3 个月内构成 审核定见 。证监会于 20 个工作日内做出是否予以注册的抉择 ,发行人在随后一年内发行股票。全体 来看较原三板用时更短。

  2.2. 资本市场改革的必要性及科创板的意义

  2.2.1. 资本市场改革“元年”:2018 年政策回忆

  梳理曾经 几年的政策,我们可以看到,2018 年以来,政策面关于 金融立异 的提及频率显著增高,2018 年也被很多投资者认为是资本市场改革元年。

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  图 3:2018 年资本市场改革主要内容

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资料来历 :证监会,沪深交易所等,天风证券研讨 所

  总结来看,曾经 一年在资本市场改革方面的努力主要体现在几个方面:一是重大的原则 立异 ,以科创板、CDR、沪伦通为典型;二是在存量市场上的调节和改革,比如老生常谈的

  退市原则 、股灾之后收紧的股指期货,以及针对当时 企业流动性窘境 的回购、分红送转等;三是金融开放,为国内投资者提供分享境外优秀企业运营 成果的渠道,更为国内市场引进长时间 资本开疆拓土。2018 年底 的中央经济工作会议中,关于 资本市场方面工作的安置 ,也较曾经 几年更加翔实 ,可以期待在未来几年,看到更多改革方案陆续落地。

天风策略徐彪:科创板是资本市场改革的发令枪

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资料来历 :各部委网站,天风证券研讨 所

  向前看,更多领域的改革,仍在路上,关于 资本市场,抑或是直接融资本身,都至关重要。

  第一,需要一个安稳 健康的 A 股市场来来完成 上市公司的合理定价和健康运营。股票市场为企业提供了一个直接融资的渠道和风险分担机制,公司通过在 A 股市场上市取得 直接融资,满足本身 的融资需求的同时将股权发放给市场,从而达到懈怠 风险的用意。在这个层面,一个安稳 健康的 A 股市场可以 给公司进行合理定价,保证参加 各方的利益达到最大化。与此同时,一个安稳 健康的 A 股市场可认为 上市公司提供外部管理 过程。在公司外部管理 过程中,运营健康的企业可以得到金融市场和投资者的喜欢 ,从而集中大部分资源,而运营 较差的企业则会得到来自投资者“用脚投票”的惩罚。这种来自市场的激励模式将有利于刺激企业运营 者更多地注重 企业本身 的利益和长时间 盈利,进一步规范公司管理 以完成 企业的久远 开展 。

  第二,需要进一步为市场引入长时间 资金。我们认为,从供需层面讲,企业需要长时间 资金来满足本身 的长时间 规划,同时长时间 资金也需要一个安稳 的投资收益。因此,市场需要长时间 资金的入市,来进一步维持资本市场的长时间 安稳 开展 。2015 年 8 月国务院发布《底子 养老保险基金投资管理方法 》,标志着我国养老金基金进入了逐步入市进程中,现在 ,我国养老金基金账户到账 6050 亿元。养老金等长时间 资金入市一方面添加 了股票市场的安稳 性,另外一方面有助于被投资企业的长时间 定价。